全球大流行走向黑暗时代:大衰退和大萧条会到来吗?

在全球大流行的黑暗时刻,我们面临的是一场叠加的经济和金融危机,还是一场大衰退或大萧条? 每天见证的历史是如何定义的?这是一个经济学家仍在争论的问题。让我们看看两个关键指标:新诊断的冠状肺炎病例(Covid-19)和全球资本市场。根据美国约翰·霍普金斯大学的数据,截至4月8日,前者共有136万确诊病例。后者在全球市场经历了两三周的蹦极之后,自3月19日以来已经稳

在全球大流行的黑暗时刻,我们面临的是一场叠加的经济和金融危机,还是一场大衰退或大萧条?

每天见证的历史是如何定义的?这是一个经济学家仍在争论的问题。让我们看看两个关键指标:新诊断的冠状肺炎病例(Covid-19)和全球资本市场。根据美国约翰·霍普金斯大学的数据,截至4月8日,前者共有136万确诊病例。后者在全球市场经历了两三周的蹦极之后,自3月19日以来已经稳定下来。全球股市反弹23%,道指低点反弹24.5%(截至4月7日),这是一个技术性牛市。

目前,在流行高峰曲线上可以概括的三个节点是:中国的武汉、意大利北部和美国的纽约。到达第二个节点,全球资本市场以最极端的方式发出危机预警信号。惊恐万状的人们甚至认为下一波高峰将出现在医疗资源匮乏的不发达地区和国家,如非洲、拉丁美洲和印度。

面对巨大的不确定性和动态事件,也许任何结论和判断都过于轻浮。这是一个重塑现代人类从未见过的史诗模式。经济和社会制度的价值以及全球化进程可以重建。

根据哈佛大学经济学家肯尼斯·s·罗格夫的说法,2008年的金融危机只是一个预演,但这次不同了——它已经成为100年来世界经济最严重的衰退。“一切都取决于疫情的持续时间。如果危机持续很长时间,它肯定会成为所有金融危机的源头。”

“我们看到的最大风险是破产和裁员,这将使经济复苏更加困难。”4月4日,国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃说。她担心新流行的肺炎导致的经济衰退比全球金融危机更严重,因为90多个国家已经向国际货币基金组织申请援助。

然而,“到目前为止,金融市场发生危机的可能性并不高,现在说经济危机一定会发生还为时过早。”3月31日,香港大学亚洲全球研究所所长、冯基金会教授陈志武告诉《经济观察》。

伦敦政治经济学院的终身经济学教授金克玉说,从获得的指标来看,目前的情况非常接近1929年的大萧条。预测可以与大萧条相比的另一个方面是失业。

《人类简史》的作者尤瓦尔·哈拉里在3月20日写道,人类正面临一场全球性危机。也许是我们这一代人最大的危机。政府在未来几周做出的决定可能会在未来几年改变世界。他呼吁制定一项全球计划。这一流行病本身以及由此产生的经济危机是全球性问题,只有全球合作才能有效解决这些问题。

新加坡国立大学东亚研究所的郑永年教授认为,这种流行病的影响可能超过20世纪20年代和30年代的大萧条,并改变世界的发展进程。中欧经济与金融学院教授徐小年表示,大萧条是一个小概率事件。“只有当金融机构的资产负债表崩溃时,我们才能谈论1929年的大萧条。”

这一全球紧急情况似乎没有留下任何安全避难所。这完全取决于流行病的持续时间。

与此同时,寻求自身“政策限制”的不同经济体仍在不时“纠正”它们的对策。无论你做了多少,或者你做了多少空全球宏观政策,它在市场上呈现的特征或者金融市场的动荡暂时不会停止。

疫情的冲击波有多大?

一边是数据,另一边是预测。几乎所有国家的政策都在与这种流行病“赛跑”。

“世界各地都会有金融波动。这是毫无疑问的。在我看来,同一场金融危机对不同国家的影响是不同的,最终的影响将由这些国家自己决定。”4月5日,哈佛大学教授杰森·费曼在与北京大学教授黄交谈时说。

现实情况是,在4月初,仍在发酵过程中的全球流行病冲击波开始出现迹象。坏消息来自世界各地的实体经济或投资机构。例如,美国第一家页岩油公司惠廷公司于4月1日申请破产保护。两天后,美国第一家百年银行——第一州立银行也被宣布破产。然而,怀廷的破产主要是由石油价格问题造成的,这种流行病只是一种诱因。第一国家银行还没有从2015年的经营困境中恢复过来。它只有四个分行,于4月6日被MVB银行收购。

此外,英国服务业正经历有史以来最严重的经济放缓。迫使餐馆、酒吧和其他企业关闭的Covid-19几乎立即“摧毁”了企业。顶级国际经济咨询和研究公司IHS Markit的服务采购经理指数显示,3月份的指数为34.5,为有记录以来的最低水平。在英国公布这一可怕数字之前,意大利公布了有史以来最糟糕的经济活动指数,3月份的PMI为17.4。

中央银行国际部主任朱娟表示,主要经济体的采购经理人指数大幅下跌。3月份,美国制造业和服务业采购经理人指数的初始值分别仅为49.2和39.1,日本分别为44.8和32.7,英国分别为48和35.7,欧元区综合采购经理人指数的初始值为31.4,均低于50倍线。

除了采购经理人指数,美国失业率的飙升更令人担忧。国际劳工组织(International Labour Organization)3月18日预测,这种流行病可能导致全球2500万人失业,比2008年全球金融危机时多300万人。3月21日和3月28日,美国首次申请失业救济人数分别为337万人和666.8万人,是此前记录的4.8倍和9.6倍。3月份新增非农就业人数下降了70万,与2008年美国危机爆发时持平。3月份,失业率上升0.9个百分点,至4.4%,为45年来最大月度增幅。

这些数字显示,英国和整个欧盟经济以及美国经济都在急剧收缩。根据前美联储主席耶伦的说法,美国的失业率可能达到12%~13%,甚至更高。她认为新冠状病毒对美国经济的影响在空之前是毁灭性的;美国第二季度国内生产总值可能下降30%。

数百万美国人申请失业救济或表明美国经济正在“坠入悬崖并进入衰退”。中国民生银行首席研究员文彬表示,美国媒体最近发布的一项调查也显示,在疫情影响下,美国经济“几乎肯定”会出现衰退。在某些方面,艾滋病对美国经济的影响可能超过2008年的金融危机。

经济学家小昭认为,中国经济和世界经济正面临“全球大流行病”的蹂躏。这是百年一遇的冲击,它对生命和财富的损害甚至可能超过两次世界大战的总和。全球经济将在2020年陷入衰退,这已成定局。争论的焦点是它是否会导致“大萧条”,即持续的衰退。

问题是这可能只是开始。没有人确切知道疫情何时会达到顶峰,何时市场会触底。

英国经济学家预测,2020年全球经济将增长-2.2%,欧洲将出现6%的负增长。根据经济学家集团大中华区总裁刘谦的说法,当前的全球收入失衡比第一次和第二次世界大战期间更为严重。当然,这并不意味着第三次世界大战将爆发(所谓的修昔底德陷阱仍难以判断)。

根据刘谦的说法,现在全球经济的问题在于原本健康的“基础”并不好,而爆发的导火索带来了巨大的不确定性。按下全球化的“暂停按钮”后,经济国家将直接陷入困境。在此期间,如果爆发“心脏病”,即使频繁注射强心针也无济于事。

所以,在不引起恐慌的前提下,如果疫情被认为是最糟糕的危机模式呢?

正如金克玉解释的那样,当他第一次描述一个充满山雨的大萧条时,他提到了经济衰退的程度和深度。这场危机中经济衰退的深度可能类似于20世纪30年代的经济萧条,但其复苏速度将快于2008年的温和衰退。“应对这一巨大经济冲击的正确态度应该是做最坏的打算,期待最好的结果。这至少是所有政府应该做的事情,以将人民从真正的经济萧条中拯救出来。”

麦肯锡给出了两种情景,即延迟的全球经济复苏和长期的全球经济收缩。

前者,如大规模孤立、旅行限制和社会孤立,导致个人和企业支出大幅下降,这种情况一直持续到第二季度末,引发了经济衰退。虽然世界大部分地区的疫情在第二季度后期得到控制,但经济衰退的恶性循环开始发挥作用,衰退持续到第三季度末。人们继续呆在家里,企业失去收入,裁员,失业率急剧上升。商业投资在萎缩,企业破产在飙升,银行和金融体系面临的压力也在飙升。

后者的经济影响在于,随着人们削减支出,全年消费者需求急剧下降。在受影响最大的行业,裁员和破产越来越多,导致全球经济“螺旋式”下滑。金融体系面临巨大压力。幸运的是,银行业不会出现全面危机,因为银行的资本实力足够强大,宏观审慎监管已经到位。在这种情况下,财政和货币措施不足以打破“螺旋式”下降。

“全球经济受到严重影响,从2008年到2009年,全球金融危机逼近。大多数大型经济体的国内生产总值全年都在大幅萎缩,复苏要到2021年第二季度才会开始。”麦肯锡报告。

朱娟认为,这一流行病对实体经济的影响在四个方面有所加剧:第一,对消费和服务业的直接影响,破坏总需求;第二,生产经营停滞,破坏了总供给。第三,就业压力正在迅速上升。第四,市场预期已经恶化。“这种流行病的影响将通过全球价值链传播到整个价值链中的所有国家,全球经济活动将面临停滞的风险。”

现在,“疫情几乎覆盖了全球价值链的所有重要节点,欧美疫情严重的地区相继出台严格的防疫措施,停止除必需品以外的所有经济活动。涉及人员接触的生产活动被迫停止,限制人员流动将使商业活动难以开展。”朱娟说。

或许目前可以得出的普遍结论是,按下暂停按钮后,短期全球经济立即落入“速冻箱”。何时解冻取决于何时解除禁令以及防疫措施和经济运行之间的平衡。

在中国,疫情最先开始,二月份的PMI为35.7,但三月份超出预期52。对此,招商证券首席宏观经济分析师谢认为,PMI的逐月上涨并不意味着其他宏观经济数据也会朝着同样的方向变化。一般来说,当采购经理人指数连续三个月以上趋于扩张时,它可以预示经济运行的趋势修复。

当然,中国模式有其独特性,不可复制。正如哈佛教授费曼所说,“中国不存在对金融体系控制不足的问题。”他并不太担心美国、欧洲和中国的金融危机,而是担心一些低收入国家会发生什么,比如印度、土耳其、巴西、阿根廷和其他国家。

最糟糕的是1929年爆发的大萧条,它造成了人类历史上前所未有的灾难。

大萧条的场景

如果我们做好最坏的打算,如果我们把全球经济的短期“急剧收缩”视为“大萧条”,会发生什么?让我们看看20世纪大萧条期间发生了什么。

在大萧条的前五年,美国国内生产总值缩水了50%。1929年,国内生产总值为1050亿美元。在前六年(1923-1929),美国经历了第一次世界大战后的经济繁荣,国内生产总值和工业生产迅速增长,这被称为“柯立芝繁荣”。

1929年8月,经济开始萎缩。同年9月,美国股市暴跌。年底,650家银行倒闭。1930年,经济收缩了8.5%。1931年国内生产总值下降了6.4%,1932年下降了12.9%。1933年,经过至少四年的经济紧缩,国内生产总值只有570亿美元,是1929年的一半。从1929年到1933年,9000家美国银行倒闭。直到1934年,美国经济才出现负增长。

前美联储主席本·伯南克认为,美国股市崩盘及其给世界造成的通缩是大萧条的核心问题。

数据背后的现实是:大萧条(1930-1933)带来的严重社会问题:数百万学生辍学;许多人死于身体和心理上的痛苦。公共安全恶化了。美国的失业总人数为830万,而英国有500-700万失业人口。大萧条导致了美国大饥荒和普遍营养不良,导致了大量非正常死亡。记录美国历史的《荣耀与梦想》一书写道:“数百万人之所以免于死亡,仅仅是因为他们像动物一样生活。”这个场景描述了大萧条时期的民生。

1932年,大约有200万美国人四处流浪,其中超过25万人年龄在16岁到21岁之间。其中一些人曾经是穿着考究的中产阶级——意气风发的银行行长或在著名报纸上发表过评论的著名作家,但那时他们敲着门,在晚上乞讨,或者蜷缩在城市的队列中寻找面包...

今天怎么样?美国正在上演一场可怕的失业浪潮。在过去的时尚之都纽约,五天内(3月23日至3月28日)有37万人申请救济,比前一周增加了28.6万人。奢侈品商店害怕骚乱,已经关门大吉。例如,SoHo区的路易威登店被LV标志性的橙色木板挡住了。芬迪索霍还用厚钢板等“装饰”玻璃窗...展示“战时”场景。

根据NYPD(纽约警察局)的公共信息,“暂停”禁令生效后,从3月12日至3月31日,纽约市超市和商店砸碎窗户等抢劫案比前几年同期增加了四倍。事实上,在纽约于3月12日首次宣布进入紧急状态后的一周内,纽约警察局接到了4708个非致命交通事故电话。

像战时灾难这样的场景既熟悉又陌生。很难想象一个月前纽约大街还是一片繁忙景象。

朱娟将大萧条的独特特征描述为:经济衰退持续了18个多月,国内生产总值下降了10%以上,失业率达到25%以上,等等。从1929年到1933年,100年来人们只认识到一次大萧条。2008年金融危机后,全球经济经历了“大衰退”,但它没有达到“大萧条”的标准。

按照这个标准,当前的流行病危机还没有达到“大萧条”阶段。那么,我们如何定义这种流行病的影响呢?

“在我们进一步分析大萧条是否会发生之前,有必要了解1929年的大萧条。”谢对说道。他认为,各国政府正在积极采取政策措施,防止这种流行病侵蚀实体经济的肌理,导致大萧条,这也是当前和大萧条的重要区别之一。

按照谢的说法,可能导致大萧条的爆发逻辑在于,持续爆发将导致大量中小企业打破资本链条,导致破产、失业率急剧上升、通货紧缩导致去杠杆化、居民财富流失,并从根本上破坏经济结构。疫情解决后,一些供应和需求已经永久消失,无法直接恢复。整个经济继续处于通缩和衰退的恶性循环中。经济衰退的持续时间应该用年来衡量。

那么,衰退有多深?大萧条会重演吗?

按照中欧国际商学院经济学和金融学教授徐小年的话来说,首先要回答的是国际金融体系,尤其是商业银行体系,是否能够经受住这种冲击,以及银行体系是否能够经受得住实体经济企业不可避免的破产和新皇冠肺炎在全球蔓延导致的家庭消费下降。这是问题的症结所在。

“这场危机的原因是新的皇冠肺炎和油价。但更深层次的原因是,资本市场被高估了。徐小年说道。然而,他认为类似于1929年的大萧条的发生是一个小概率事件,观察的基础是资本市场(国债和商业票据的二级市场)是否存在流动性危机,以及美联储和美国财政部的政策组合是否缓解了市场紧张。“只有当金融机构的资产负债表崩溃时,我们才能谈论1929年的大萧条。”

陈志武坦言,金融市场确实存在错位,出现一些异常表现也就不足为奇了。然而,到目前为止,整个金融市场还没有经历太多的挤兑,也没有出现金融危机。当然,还有一个重要的背景,那就是美联储进行了破纪录的大规模干预,包括将政策利率下限降至零、量化宽松、无限制购买债券等。

“很多人都在讨论,病毒危机会变成金融危机,然后金融危机会进一步传播成整个经济的危机。目前,这种传导还在继续,但没有那么猛烈。当然,发生经济危机的可能性可能比最初估计的要高,但现在说肯定会发生经济危机还为时过早。”陈志武告诉经济观察网。

工行国际首席经济学家石成认为,新一轮疫情不仅是短期冲击,也是对全球经济的长期挑战。从1978年中国改革开放到2016年英国英国退出欧盟的几十年间,一个现代全球经济体系已经形成并不断完善,在供给方面已经确立了“要素投入×生产效率=稳定增长”的黄金范式。全球宏观“混乱时代”始于英国退出欧洲和贸易游戏,而这场流行病是新的篇章。它从供给方面发起挑战,并彻底打破了上述黄金范式。

自2018年以来,全球经济再度疲软,削弱了一些国家抗击疫情的经济资源和社会能力,加速了当前海外疫情的发酵,并将扩大疫情对未来全球经济的影响。更重要的是,这种流行病和“混乱时代”的其他“黑天鹅”形成了一股联合力量,继续推动着黄金范式的瓦解。

石成说,一方面,疫情与全球变暖、美澳火灾、亚洲和非洲害虫等极端灾害交织在一起,进一步削弱了资源、人口等因素的供给。另一方面,国际贸易壁垒、经济活动停滞和流行病造成的产业链异化进一步降低了生产效率。结果,全球经济加速进入一个负面循环,偏离了黄金范式。无论愿意与否,主要经济体都将踏上寻找新增长模式的漫长旅程。

然而,抗击全球流行病的漫长征程已经开始。世界经济正面临或正在经历一场“战争”,它有自己的政策,货币被分配,货币被轻松分配。包括货币和财政政策,也在发挥自己的作用,但我不知道它们是否分阶段到位——这也需要时间来回答。

直面“大事件”

从现有的数据和事实来看,全球战争“流行病”可能是一场持久战吗?

最近的事态发展似乎越来越支持“持久战”。但总部位于日内瓦的印多财富管理公司的全球首席经济学家玛丽·欧文斯·汤姆森(Mary Owens Thomson)表示:我坚信这是一场暂时的危机。按暂停按钮,然后按开始按钮,机器将再次开始运行。但这取决于救援政策是否有效,因为没有确定性。在典型的经济危机中,政府花钱鼓励人们去购物。在这场危机中,当局要求人们呆在家里限制病毒。

"美国正在经历一场非常痛苦的经济收缩。"美国国家经济顾问库德拉说,但他认为病毒对经济的影响将是困难和暂时的,不会持续一整年。他认为未来几周经济不会立即好转,但最终会好转。

日本首相安倍晋三最近直言不讳地表示,日本经济正面临二战以来最大的危机,全球和国内经济正面临二战以来最严重的危机。

然而,中国人民大学经济学院党委副书记王金斌表示,对世界170个经济体的金融货币政策的统计观察可谓“一次大冲击、一次大反应”,不乏理性,呈现出“高峰合作”、“突破约束”的特点。不同经济体采取的政策不同,但它们都在寻找自己的“政策限制”。

王金斌认为,全球宏观政策的增加和未来不确定性带来的0+的增加将逐渐在金融市场显现,金融市场的动荡不会停止。

总体而言,黄认为应对新皇冠肺炎疫情的政策包括三个方面:防疫、救助和刺激。

至于纾困,黄解释称,居民、企业和金融机构的资产负债表健康状况至关重要,因为这关系到“生存和经济反弹”。“中国已经颁布了数千项政策,仍然建议向居民和企业提供资金。我们必须让他们先活下来,然后保持良好的资产负债表,这样经济反弹才会有基础。不要太担心杠杆率和赤字率。”

黄坦言,他一直不愿意在“正常时期”采取过度的货币和财政政策,但现在不是“正常时期”。现在需要关注的是经济能否在下一个季度生存。反周期调控是宏观经济政策的初衷。在实行宏观调控的同时,最好同时支持结构改革的推进,不要让一些结构性矛盾过度恶化。同时,我们也要注意轻重缓急的平衡,例如“财政赤字不能突破占国内生产总值3%的红线”,这是一个非常教条的解释。注重3%的红线,注重政府资产负债表的健康,而不能拘泥于3%的红线。

“活着是第一件事!”黄认为最大的风险是现金流断裂。如何帮助中小微型企业和普通居民度过难关是应对疫情的关键,“这是重中之重!”

陈志武也很担心。他表示,目前国内拯救经济和稳定经济的“基础设施或新基础设施”措施不是正确的补救措施。这样做,可能只对少数高科技企业有帮助,但对今年或明年的就业问题却没有好处,也没有直接的帮助。另一个例子是目前8000亿元的中央银行再融资贷款和再贴现政策,这只能提供给2003000个政府指定的企业。但事实上,真正遭受这场流行病危机的是中国在千千的数千万中小微型企业。这些企业为社会贡献了80%以上的就业机会。

因此,“有人建议,中国不妨像日本、新加坡和德国一样设立一个特别基金,在短期、中期和一年左右的时间里向中小微型企业提供零利息贷款。让他们活着——他们现在被困在这里。只要这些中小企业能够渡过难关,守住这个大门,剩下的事情就好办了。”陈志武说。

小昭还认为,目前最重要的不是确保增长,而是让中小企业和底层群体先生存。工业和信息化部公布的数据显示:截至2018年底,中国中小企业数量超过3000万,个体工商户数量超过7000万。它们仅占中国所有企业贷款余额的40.7%,但贡献了中国43%的对外贸易、50%以上的税收、60%以上的国内生产总值、70%以上的技术创新和80%以上的劳动力就业。

“正是这些勤劳工作的中国中小企业受疫情影响最大。他们中85%的人都处于危险之中,他们中的大多数人将无法熬过4月份。”

与此同时,作为世界上最大的经济体,美国也可能陷入衰退。欧洲也是如此。加拿大、日本、韩国、新加坡、巴西、阿根廷和墨西哥等主要经济体也有可能下滑。研究公司TS Lombard表示,中国是世界第二大经济体,预计今年中国经济增速将大幅下滑。

“这是人类历史上前所未有的事件。所有主要经济体都按下了暂停按钮。很难用传统的经济和金融危机来定义它。关键是,当重启按钮再次被按下时,世界将不会按照原来的程序运行。”上海新金融研究所副所长、浙江商业银行前行长刘晓春告诉经济观察网。

他认为生产中断和供应链中断的时间和程度至关重要。如果时间长,程度深,可能首先引起生存恐慌。其次,现有的产业链已经被冲走。未来,特定行业将在新的秩序中重新发展。

全球紧急情况似乎没有留下任何安全避难所。这完全取决于时间的长短。

此时此刻,北京大学光华管理学院院长、金融学教授刘桥认为,中国需要重新考虑对冲疫情影响的宏观政策范式。疫情已经超出了“公共卫生事件”的一般含义,其对全球经济的影响和影响可能超过2008年的全球金融危机。与以往危机的最大区别在于,它直接影响实体经济。如果美国和欧洲等国家都不利于疫情的控制,这不仅会影响中国经济的外部需求,还会影响全球供应链,这将不可避免地干扰中国的经济发展。

光大证券首席经济学家彭文生认为,疫情的影响不同于一般的经济周期波动,无法与2008年的全球金融危机或20世纪30年代的大萧条相提并论。这种流行病的源头是外源性的,与经济无关。它影响经济的传导机制和它的内生影响(如股市崩盘或金融危机)也是不同的。疫情关系到人类健康和生命安全。疫情的影响不是一个简单的经济问题。在考虑宏观政策时,我们应该有一个人文和经济的视角。

郭盛首席宏观分析师熊远表示,鉴于第一季度国内生产总值(GDP)负增长、第二季度欧美经济暂停以及全球“国家关闭”的相继出现,经济增速难以翻番,后续可能性将减弱,稳定就业的重要性将进一步凸显。无论保险是否翻倍,保单都需要不断增加。

然而,在陈志武看来,美联储迄今已经做得太多太多了。“美联储、中国人民银行和欧洲央行都受到金融市场、电视媒体和互联网媒体的太多影响和引导。”他说,“美联储的一些行动已经将货币政策调整的时间从几年或几年以上缩短到几天甚至几小时。这与流行病的发展周期和经济行为的变化周期非常不匹配和不对称。”

因此,“我认为各国央行应该在适当的时候保持冷静。他们不应该评估刚刚每隔几分钟或几小时进行的货币政策调整的有效性。做出经济和商业决策需要时间,调整也需要时间。”陈志武说。

然而,一些经济学家哀叹,在非常时期,全球疫情爆发的影响远远超出预期。中国赢得了抗击艾滋病的第一次机会,但它正面临着新一轮更复杂、更深远的影响。然而,宏观政策可能还没有进入应急准备状态,或日常调控的节奏,这让人们焦虑不安。

更多关注微信:xllx999

CopyRight 2002-2017 闻蜂网